개인적으로 직업이 회계사이기도 하고 축구 구단의 운영과 재무 구조에 관심이 많아서 글을 한편 써봤습니다.
많이 읽어주시면 감사하겠습니다.^^
PL Big 4의 수익구조
축구라는 산업은 참으로 단순한 산업입니다. 대다수 클럽의 수익이 Matchday/Broadcasting/Commercial 이 세가지 카테고리 안에서 충족되며 그 구성요소 또한 비슷비슷합니다. 같은 리그 내의 비슷한 위상을 지닌 클럽의 경우 수익구조가 유사할 수 밖에 없는 이유입니다. 07/08 시즌의 예를 들어볼까요. 09년 초에 발간된 Deloitte Football Money League(http://www.deloitte.com/dtt/article/0,1002,cid=246693,00.html)를 살펴보면 EPL Big4의 매출액은 다음과 같습니다.
(단위 : 유로)
우선 각 구단 매출액의 차이부터 짚어보죠. 맨유의 경우 우선 가장 많은 비중을 차지하는것이 경기 당일 발생하는 수익입니다. 이 카테고리에는 입장료와 Catering 등 기타 서비스 매출이 포함됩니다. 이 부분에서 맨유가 압도적인 이유는 역시 75,400명의 정원을 가진 그들의 홈구장, Old Trafford 때문이지요. 정원 60,400명의 Emirates Stadium을 보유하고 있고 그밖에 시즌권 최고가 클럽중 하나인 아스날이 그 뒤를 잇구요, 상대적으로 적은 정원인 41,800명의 첼시가 그 다음입니다.
첼시와 비슷한 정원을 지닌 리버풀의 Matchday Revenue가 적은 이유는 간단합니다. 리버풀이 런던처럼 소득수준이 높은 곳이 아닌데다가 도시가 장기 불황에 빠져있어 도저히 티켓 가격을 높게 받을 수 있는 상황이 아니기 때문입니다. 리버풀의 시즌티켓가격이 대부분 600~700파운드 사이인 반면 첼시는 대부분의 좌석이 700파운드 이상이며 가장 시야가 좋은 West Upper의 경우 1125파운드까지 가격이 치솟는것을 보면 그 차이가 확연히 드러납니다.
방송은 각 팀의 성적이 가장 적나라하게 반영되는 부분입니다. 특히 챔피언스리그 배당금의 경우 4강내외의 배당금 차이가 크기때문에 격차가 더 크게 반영됩니다. 08년의 경우 맨유가 리그우승 + 챔스우승으로 가장 많은 배당을 챙겼죠. 첼시는 리그 준우승 + 챔스 준우승으로 그 다음입니다. 리버풀은 챔스 4강 + 리그 4위로 세번째구요. 아스날은 챔스 8강 + 리그 3위로 가장 하위입니다. 그 밖에 각 방송사가 운영하는 방송사(MUTV, Arsenal TV 등) 수익도 이쪽에 집계됩니다만 아직은 미미한 수준입니다. 이전까지 프리미어리그팀들은 협회에서 단체계약을 했기 때문에 방송사간 개별로 계약을 체결하는 세리에A나 프리메라리가에 비해 방송수익에서 손해를 보는 경향이 있었습니다만 08/09년은 그 수익이 크게 Base-up 되었습니다. 이 때문에 프리미어리그는 성적에 따른 배당 격차가 크지 않은 편이어서 강등만 당하지 않는다면 모든 팀들에게 비교적 균등하게 수익이 배분될 수 있게 되었습니다. (참고로 12위를 차지한 뉴캐슬이 받은 배당은 39.2m 파운드로, 우승팀인 맨유가 받은 49.3파운드에 비해 얼마 차이가 나지 않지요)
Commercial 의 경우 각종 스폰서 및 유니폼 판매에 따른 수익을 일컫습니다. 맨유는 원래대로라면 더 많은 돈을 받았어야 하지만 AIG의 부도로 약간 손해를 봤지요. 첼시의 경우 주 수입원은 아디다스와 삼성인데 두 회사 모두 비교적 최근에 계약한 회사들이라 계약 당시 세계적인 호황 때문에 클럽의 현재가치가 크게 반영되어 있습니다. 반면 아스날과 리버풀의 경우 호황기 이전에 스폰서들과 이미 장기계약을 한 터라 연간스폰서액은 저렴합니다. 리버풀의 경우 09/10년부터, 아스날의 경우 13/14년부터 유니폼 스폰서와 재계약이 이루어지는 시점인데 이때 이후라면 좀 더 클럽의 가치가 반영된 금액으로 계약을 할 수 있겠지요. Commercial 부분에서의 금액차이는 역시 맨유와 첼시의 공격적인 경영 탓입니다. 두 클럽 모두 단기계약을 선호하고 중간에 재계약을 압박하는 경영 전략을 사용하고 있죠. 문제라면 맨유의 가슴팍을 사갈만한 능력을 지닌 기업들이 시장에서 많이 사라졌다는 것일 겁니다. 다행히 첼시는 연간 11m이라는 좋은 조건으로 삼성과 2013년까지 계약이 연장되어있지만 맨유는 AIG 다음으로는 어떻게 될지 아직 모르는 상황이죠. 칼스버그로부터 연간 7.2m을 받는 리버풀은 현재 재계약이 진행되고 있습니다. 반면 경기장 이름까지 장기간(15년) 빌려주고도 에미레이츠로부터 90m밖에 받아내지 못한 아스날은 스스로의 가치에 대해 되돌아볼 시점이긴 합니다. (출처 :http://industry.bnet.com/advertising/10002969/arsenals-100m-sponsorship-deal-with-emirates-no-longer-looks-like-a-good-deal/)
에미레이츠 스타디움은 괜히 지었다?
위에서 살펴본 바와 같이 아스날이라는 클럽의 수익구조는 제법 탄탄한 편입니다. 예측해 봤을때 08/09년의 Matchday revenue는 UEFA 챔피언스리그와 FA컵에서의 선전으로 시합일수가 늘어 소폭 상승했을 것이고 Broadcasting revenue 또한 챔피언스리그 4강 진출로 이해 전년도보다 10m 파운드가량 상승할 것으로 예상됩니다. Commercial의 경우 작년에 새로운 홈,어웨이,써드킷이 출시되었으므로 소폭 늘었을테지만 가장 큰 비중을 차지하는 나이키, 에미레이츠와의 스폰서 계약이 고정되어있으므로 큰 변화는 없었을 것입니다. 전체적으로 280~290m 사이의 매출이 예상됩니다. 팀의 성적이 좋지 않음에도 꾸준한 매출액 성장이 기대된다는 것은 그만큼 아스날이란 클럽의 가치가 대단하다는 얘기죠. 이러한 현재 상황에 대해 큰 구장이 없어도 탄탄했을 아스날이 무리해서 스타디움을 지어 어려움을 자초했다고 보는 분들도 계십니다. 그렇다면 Emirates Stadium의 건립은 아스날의 재정과 미래 전망에 어떤 영향을 미치고 있을까요? 다음은 Arsenal Football Club의 모회사인 Arsenal plc의 5년 주가 추이입니다. (소스 :http://www.plusmarketsgroup.com/details.shtml?ISIN=GB0030895238/GBX/PLUS-exn)
04/05 시즌 당시로는 어마어마한 금액이었던 90m 스폰서 계약이 발표되자마자 주가가 급등합니다. 이 계약은 지금 시점에 와서야 클럽의 발목을 잡는 계약이 됐지만 당시 아스날의 스폰서 규모로는 에미레이츠 구장의 신축이 없었다면 결코 이룰 수 없는, 거의 횡재나 다름없는 규모였어요. 이제까지 아스날은 Highbury라는 협소한 경기장의 한계로 무패우승을 이룬 시즌조차 O2로부터 연간 6m파운드의 지원을 받는데 그친 반면 Old trafford라는 거대한 광고판을 소유한 맨유는 보다폰으로부터 매년 9m을 받고 있었거든요. 이러한 상황에서 에미레이츠의 제안을 거부하는건 쉽지 않았을 겁니다. 단순히 유니폼 스폰서의 가치를 연간 8m으로만 잡아도 26m이라는 돈이 Naming Right의 대가로 들어온다는 계산이었거든요.
그 이후 06/07시즌의 결산이 이루어진 5월에 주가는 다시 한번 크게 뛰었습니다. 스타디움을 너무 크게 지어 다 채우지 못할거라는 말도 있었고, 새 스타디움의 금융비용이 아스날의 뒷목을 잡을 것이라는 예측도 있었습니다만 모두 기우일 뿐이었다는게 드러난거죠. Matchady Revenue가 111% 상승하여 전체 매출이 처음으로 200m을 넘어섰고, 영업이익은 3.8배 증가했죠. 비록 당기순이익은 전기보다 감소했지만 이는 Emirates Stadium의 차입비용을 채권으로 전환하는데 따른 금융비용때문에 발생한 21m정도의 일시적인 지출에 기인하였기 때문에 크게 우려할 바는 못되었습니다. 그 이후 주가는 Emirates stadium의 건립보다는 금융위기와 부동산 경기 하강 등에 따른 외부적인 영향이 더 큽니다. 물론 그렇게 좋지 않은 여건 중에서도 아스날의 주가는 일정 수준을 유지하고 있지요.
결론적으로 지금과 같이 계속 갈 수 있다면 Emirates Stadium은 아스날에게 있어서 엄청난 성공입니다. 당기순이익 기준으로 130m정도의 매출에 연간 7-8m정도의 순이익을 간신히 유지하고, 매출액 기준으로 세계 10위권 언저리를 턱걸이하던 클럽이 200m 이상의 매출과 3-40m의 순이익을 내면서 단숨에 세계 5위권으로 도약하게 되었으니 말이지요. 2배 이상 급증한 주주가치는 말할것도 없구요.
[꽤나 현격한 차이 : 출처 - Deloitte Football Money League 2008]
다만, 여기에는 조건이 있습니다. Broadcasting Revenue가 일정 수준을 유지할 수 있도록 매년 챔피언스리그에 참가할 정도의 성적을 내어야 하고, 챔피언스리그에서도 적어도 조별리그는 통과할 정도의 성적이 나와야 합니다. 마지막으로 개별 선수들의 연봉 체계가 지켜져야 하며 그 인상도 예측 가능한 범위 내여야 합니다. 어느것이든 지켜지지 않으면 당기순이익의 감소가 불가피해지고 빚의 상환에 차질이 생기게 됩니다. 이런 식이기 때문에 벵거는 선수영입에 있어 제약조건을 두게 됩니다.
벵거의 제약조건
(주의 : 이 문단의 글은 순전히 제 주관으로 추측한 것입니다. 벵거가 이런 취지로 글을 썼거나 인터뷰를 한 적은 제 기억에는 없습니다.)
08-09년 기준으로 UEFA 챔피언스리그는 모든 참가 클럽에게 3m유로를 지급합니다. 조별리그 진출시 2.4m 유로를 추가 지급하고 조별리그 1승당 0.6m, 1무당 0.3m을 지급합니다. 조별리그 통과시에는 2.5m이 지급되며 준결승전 진출팀에게는 3m이, 준우승 클럽에는 4m이, 우승 팀에게는 7m이 추가 지급됩니다. 여기에 각국 방송시장의 규모와 시청률에 따라 방송 배당금이 지급됩니다. 프리미어리그는 순위간 차이가 더 적습니다. 우승과 준우승의 차이가 4m 정도로 크고, 나머지 클럽들은 1m 정도의 차이가 날 뿐입니다. 이처럼 축구라는 비지니스에서 팀의 작은 순위 차이가 매출의 현격한 차이를 낳는 경우는 드문 일입니다. 대부분의 감독들은 이러한 점을 무시하고 모든 비용을 '성적 극대화'에 두고 있습니다만, 아르센 벵거의 관점은 좀 다른듯 보입니다.
아르샤빈 영입을 예로 들어볼까요? 아르샤빈 영입 당시 아스날은 빅4와 챔피언스리그 진출권을 아스턴 빌라에게 위협받는 상황이었습니다. 프리미어리그 4위와 5위의 배당금 차이는 무시할 수 있는 수준이지만 문제는 챔피언스리그와 유로파리그의 배당금 차이는 하늘과 땅 차이라는데 있지요. 아스날은 매년 챔피언스리그에서 20m 가량의 수입을 벌어왔습니다. 반면 유로파리그 우승팀의 배당금은 6m정도죠. 그정도 돈은 챔피언스리그 조별리그만 참가해도 받을 수 있는 돈입니다 때문에 벵거는 15m이라는 비싼 돈을 주고 아르샤빈을 데려왔던 것입니다. 아르샤빈은 그 역할을 훌륭히 해 주어 이번시즌에만 자신의 이적료에 필적하는 수익을 아스날에 안겨줬습니다.
벵거가 DDS(데닐손,디아비,송)를 중용하는 이유도 그들을 지금 팔아먹으면 받을 수 있는 이적료보다 그들의 현재 성적 수준을 유지하는데 요긴하게 쓸 수 있다는 장점과 나중에는 그 이상을 보여줄 잠재력의 가치가 더 크다고 판단해서 일 겁니다.
반대로 펠리페 멜루가 세스크의 짝으로 거론되었지만 벵거의 입장으로는 20m이 넘는 그의 이적료를 지불할 필요가 없어요. 비록 그가 오더라도 챔피언스리그나 프리미어리그를 우승한다는 보장도 없을 뿐더러 2년 연속으로 리그를 우승한다고 하더라도 추가적으로 얻을 수익은 20m이 되지 않으니까요. 더구나 멜루는 티셔츠를 팔기 극히 힘든 브라질이라는 조국을 가지고 있지요. 반대로 생각하면 벵거가 아데바요르를 20m 이상의 이적료를 받고 팔아 치운것도 이해가 갑니다. 아데바요르는 장기적으로 봐도 20m 이상의 가치를 낼 수 있는 선수가 아니에요. 지금 이적 얘기가 나오고 있는 코로 투레도 마찬가지 맥락이죠. 벵거의 이적은 이런식입니다. 그는 지불한 돈 이상의 금전적인 가치가 있을때만 그 돈을 지불하고 팔았을 때 받을 돈보다 가지고 있을때의 가치가 작을때만 선수를 팝니다.
그렇다면 빚은 얼마나? 언제까지 갚아야 하나?
아스날의 빚은 크게 4가지 종류로 구성됩니다.
이 중 200m파운드의 비중을 차지하는 영업관련 부채는 130m에 달하는 하이버리 스퀘어 관련 선수금과 30m 정도의 기존 발행 채권(만기가 130년이나 남은) 때문에 커 보입니다만 그것들을 제외하면 비정상적이거나 크게 부담이 될 만한 구성요소는 별로 없습니다.
210m의 고정금리 채권과 50m의 변동금리 채권은 Emirates Stadium을 담보로 한 ABS입니다. RBS에서 컨소시엄을 구성하여 최초 조달된 건설 자금의 안정성을 확보하기 위해 채권으로 전환했지요. 이는 축구클럽에서 구장의 티켓 수입을 담보로 발행한 최초의 ABS라고 합니다.(http://soccernet.espn.go.com/news/story?id=373845&cc=4716) 각 채권은 모두 S&P 기준 Triple-A 신용등급으로, 2013년에 50m파운드의 상환을 시작하여 2031년에 완료하며 2029년에 고정금리 채권 210m파운드를 갚는 상환구조로 되어 있습니다. 변동금리 채권은 이자율 스왑이 이루어져 이자율 변동 위험에 대한 헷지가 이루어진 상태입니다.(http://www.ambac.com/pdfs/Deals/Arsenals.pdf) 결 론적으로 이 채권으로 인해 발생하는 이자비용은 현재 아스날의 재정에 큰 위협을 가하고 있지 않습니다. 두 채권에서 발생하는 연간 이자를 러프하게 계산하더라도 15m 정도인데 현재 40-50m 정도인 아스날의 EBITDA(영업이익 + 감가상각비)를 고려해보면 충분히 지불할 수 있는 금액이지요.
이렇게 보면 아스날은 재정적으로 문제가 없어 보입니다. 하지만 Highbury square를 건설하기 위해 은행들로부터 조달한 2010년 만기의 140m의 부채가 남아있죠. 아스날에게 이 금액은 확실히 부담스러워 보입니다.
Highbury Square
[이 낡은 운동장이 ]
[요렇게 변했어요 ]
하이버리 스퀘어는 기존 하이버리 구장 부지를 655개의 가구 규모의 주거공간으로 바꾸어 팬들을 유혹하자는 생각으로 계획된 부동산 개발 프로젝트입니다. 가격이 34만 파운드부터 시작이니 대충 평균 가격을 40만 파운드로 잡아도 4천억원 이상의 매출이 기대되는 짭잘한 프로젝트였지요. 더구나 프로젝트가 계획되던 시기는 런던의 집값이 엄청나게 치솟고 주택 공급이 부족하던 때였기 때문에 이 계획은 성공이 보장된 것으로 여겨졌습니다. 문제는 분양 시기에 맞추어 금융 위기가 찾아왔다는 것이지요. 회사는 건설 전까지 분양을 완료하고 140m의 차입금을 상환할 수 있을것으로 판단했지만 현실은 완공 직전까지도 60가구의 계약이 이루어지지 못했고 나머지 계약자들도 대금을 완납할 수 있을지 의문시 되는 상황으로 변해버렸습니다.
[사실 저도 돈만있으면 여기서 살고싶습니다. 에미레이츠 바로 옆에 있음]
우동탁의 공격
이 때문에 최근 아스날의 25%를 소유한 알리셔 우스마노프는 클럽이 지금 당장 150m파운드에 이르는 증자를 시행하여야 한다고 주장하며 Lazard brothers라는 IB가 작성한 보고서를 근거로 들이밀었습니다. 그 보고서의 내용은 다음과 같습니다.
(출처 : http://www.bbc.co.uk/blogs/thereporters/robertpeston/2009/07/ive_obtained_a_copy_of.html)
* 아스날의 연간 EBITDA (영업이익 + 감가상각비)가 2009년 55-60m에서 2010년 35-40m으로 하락할 것으로 판단됨. 이는 영국 정부의 소득 세제 변화에 따라 선수들에게 보전해줘야 할 세금이 20m 이상 소요될 것이며 각 선수들의 연봉 인상도 예상되기 때문.
* 2007년 선수금으로 받은 거래액이 많아(하이버리 스퀘어관련 선수금으로 추정) 현금흐름이 악화될 것임.
* 현재 아스날 팬들은 타 빅4 구단 평균보다 40%이상 많은 돈을 내고 있으며 시즌 티켓도 24%나 비싸게 받고 있어 가격을 인상할 여지는 없을 것으로 판단됨.
* 아스날의 연평균 선수단 투자액은 18m으로 빅4 평균인 37m에 크게 못미치며 이적료 수입을 포함한 순 투자액은 0에 가까워 빅4 평균인 20.2m에 미치지 못함.
* 가장 중요한 위협으로, 140m파운드에 이르는 하이버리 스퀘어 차입금 만기 연장은 쉽게 이루어지지 않을 것이며 설사 이루어진다 하더라도 불리한 조건으로 이루어질 가능성이 높음.
우선 영국 정부의 세제 변화로 인한 추가적인 지출과 선수단의 연봉 인상은 어쩔수 없어보입니다. 다만 아데바요르가 이적한 현재 상황을 볼 때 우스마노프의 전망은 과장된 부분이 있죠. 이에 대하여 이사회가 회사의 주 거래 IB인 Rothchild로부터 얻은 답변은 다음과 같습니다.
* 150m을 조달해서 에미레이츠 관련 빚을 갚는다 하더라도 그 영향은 연간 5m정도에 지나지 않아 큰 도움이 되지 않음.
* 하이버리 재개발은 현재 이사회에서 더 나은 계획을 논의중이며 협상중에 있음. 설사 최악중 최악의 상황이 도래하더라도 이는 부동산 개발 부분의 일로, 채권단은 축구단에 상환을 청구할 권한이 없도록 되어있음.
* 어느정도 논란이 있을수 있겠지만, Rothchild의 분석으로는 벵거가 스쿼드 보강에 있어서 심각한 경제적 제약을 겪고 있다고 판단되지 않으며 이에 대해서 심리적으로 압박감을 느끼고 있지 않은 것으로 판단됨
결국 이사회는 우스마노프의 제안을 거부했습니다. 이사회는 하이버리 스퀘어에 대해서 별도의 계약을 준비중에 있는 것으로 보입니다. 그렇다고 팬들이 안심할 수 있는 상황은 아닌것이 채권단이 축구단에 청구할 권한은 없더라도, 모기업이 재무적인 위험에 빠졌을때 축구단의 재산에 손을 데지 않는것은 힘들테니까요. 결과적으로 하이버리에 대한 우스마노프의 경고가 조금 과장된 것이긴 하나 현재 아스날이 맞닥뜨리고 있는 문제 중 제일 골치 아픈 것이라는데는 이의를 달 수 없을것 같네요.
결론
주저리 주저리 많은 이야기를 풀어놓았습니다만 결론적으로 하이버리 채무를 고려하고서라도 현재 아스날이 처한 상황은 위기라고 볼 수는 없는 상황입니다. 아스날은 대부분의 프리미어리그 구단들이 이루지 못한 재무 건전성을 갖추고 있으며 예측가능하고 안정적인 수익 기반을 갖추고 있으니까요. 아스날이 다른 클럽에 비해 선수단에 대한 투자가 상대적으로 적은 이유는 아스날이 책임감 있는 경영을 하고 있기 때문이지 돈이 없어서가 아닙니다. 다른 클럽의 예를 들어볼까요?
http://www.setanta.com/UK/Articles/Football/2009/06/04/Prem-Liverpool-financial-losses/gnid-55836/
리버풀은 최근 RBS를 비롯한 은행들로부터 350m 파운드 규모의 채무를 갱신했습니다. 덕분에 리버풀은 순수하게 축구만으로 10m 정도의 수익을 내고도 36m규모의 이자비용 등을 감당하지 못해 빚을 빚으로 돌려막고 있는 형편입니다. 많은 분들이 아스날 보드진이 무능하다고 하는데 저는 좀 다르게 생각합니다. 리버풀이나 아스날이나 채무 규모는 비슷하거든요.(참고 :http://sportsworldi.segye.com/Articles/Sports/Soccer/Article.asp?aid=20090605003892&subctg1=10&subctg2=00) 그 들이 무능했다면 아스날도 트리플 A 채권을 발행해 연간 5~6%의 저리를 지불하는 대신 엄청난 돈을 꼬박꼬박 은행에 바치고 있었을 것입니다. 아니 그 전에 이미 구단을 보유할 능력을 상실하고 미국이나 러시아, 태국의 백만장자에게 팀을 구단가치의 반도 안되는 돈을 받고 뺏기듯 팔았겠지요.
http://www.telegraph.co.uk/sport/football/leagues/premierleague/chelsea/4609734/Chelsea-reveal-66m-loss-as-they-count-cost-of-managerial-departures.html
첼시의 상황은 더욱 심각합니다. 무리뉴와 그랜트에게 준 돈만 24m에 달하는 이들은 결국 66m 규모의 적자를 냈죠. 아무리 매년 적자 규모가 줄어들고 있다곤 해도 이런식의 경영은 절대 지속가능하지 않습니다. 아브라모비치가 현재처럼 매년 1000억원 이상이 들어가는 돈의 블랙홀을 지탱할 의지와 능력을 영원히 집안 대대로 상속시켜주면 모를까.
반면 아스날은 매년 30m 이상의 이익 축적을 꾸준하게 이뤄 나가고 있습니다. 하이버리 스퀘어 문제가 손실보지 않는 선에서 원만하게 해결되고, 제반 재무상태와 성적에 있어 현재 상태를 꾸준히 유지한다면 아스날은 스타디움 건립 10년 이내로 260m의 빚을 모두 상환하는데 충분한 자금을 보유하게 됩니다. 그때가 되면 지금 열심히 키우고 있는 유스들이 전성기를 맞게 될 것이고 그들의 파트너로 세계 최고급 선수를 사오는데 부족함이 없는 자금을 보유하게 되겠지요. 좀 더 자세한 사항은 곧 나올 08/09시즌 재무제표를 봐야 알 수 있겠지만 현재 입수할 수 있는 모든 정보를 가지고 판단해 봤을때 저는 아스날의 미래가 걱정할 수준이 아니라고 생각합니다.
출처- 다음 아스날 팬카페 ,글쓴이-먼길
주소- http://cafe.daum.net/Arsenal/8iqH/47094
사진은 이미 짤려서 안가지고 왔는데 사진 두장 없어도 이해 가능
내가 봐도 아스날은 맞는 길을 가는거같고 맨유는 애매하고 리버풀은 뭔 깡으로 글케 지르는지 모르겠고 첼시는 뭐 구단주 빠지면 망할거 누구나 아는 사실인듯
잡담 | 2069명이 읽었어요. 3.23.130.92
